多鋅空鋁套利行情有望延續
今年下半年以來，鋅鋁比價在鋅價持續走高的帶動下，逐漸從1.3左右上行至目前的1.45左右，創出新高。近期，滬鋅不但突破了2015年的高點，而且上周五突破18000元/噸增倉上行，總持倉量63.7萬手創歷史新高。滬鋁則受制于產能逐漸增加、庫存逐漸回升而走弱。
“金九銀十”面前，需求端分歧使得投資者對商品后市看法分化。鋅鋁比價能否繼續上行值得市場各方關注。根據鋅和鋁的基本面梳理，筆者預計下半年精煉鋅供給端減少，需求端維穩可能性較大，將支撐鋅價持續偏強;電解鋁則由于供給端在后期的集中釋放，價格上行空間有限反而回落壓力較大。因此，筆者認為，多鋅空鋁套利行情有望延續。
精煉鋅供給繼續收縮
目前鋅礦緊缺有傳導至精煉鋅生產的跡象，而庫存減少也較配合。同時，精煉鋅進口量的減少將使得供給量同比下滑幅度更大，進一步支持鋅價。
鋅礦產量方面，國際市場鋅精礦如期減產，目前來看鋅精礦缺口仍難彌補。而國內市場受環保檢查影響，礦山出現減產停產，進一步加劇了鋅礦的短缺預期。
精煉鋅生產方面，由于鋅價上漲，精煉鋅1～7月累計產量同比增長收窄至2%，且7月同比開始回落，預計下半年產量難有增幅。從精煉鋅進口情況看，雖然一季度進口精煉鋅同比翻倍，但后期進口量均同比大幅下滑。由于2～8月幾乎無進口套利空間，因此預計4～11月進口精煉鋅將持續維持低位。
需求方面，市場對下游需求有所分歧，有的期待“金九銀十”需求爆發拉動消費增長，有的認為需求仍將繼續疲軟。相對來講，筆者對需求的預期偏樂觀，認為今年需求將保持0～3.5%的低增長，不會出現負增長。近期雖然是需求淡季，但是我們注意到，即使下游淡季開工下滑，同比去年情況仍然更好。此外，雖然今年廣東市場大訂單比較少，但訂單量比較穩定。同時，由于目前下游企業對鋅價較悲觀，資金量不寬裕，保持零庫存或低庫存的居多，當需求回升時，他們將根據訂單情況按需購買，有利于支持鋅價。
電解鋁產量逐漸釋放
從基本面看，電解鋁從中期或短期看，產能產量均將增加，供給方面將對價格施壓。同時，下半年的消費預期不及上半年。
因此，僅從供需角度看，電解鋁價格大概率走弱，均價將低于上半年。雖然目前仍有低庫存和成本預計走高等因素支撐，但近期隨著在途貨物逐漸到貨，庫存回升供給增加，對價格的壓力逐漸顯現。
今年以來，電解鋁庫存持續下滑，是支持鋁價上行的一大動力，8月初甚至一路下滑至24.1萬噸的歷史低點。低庫存的原因主要有三點：一是由于上半年供給端收縮，需求向好;二是目前鋁錠生產占電解鋁產量比例僅約30%，且由于成本和環保的原因，長期來看鋁錠產量占比將繼續走低;三是前期由于強降雨和洪水影響，部分鐵路停運，物流不暢導致半個多月的鋁產品積壓在路上，難以入庫。近期，隨著前期在途鋁錠逐漸到貨，以及淡季因鋁水需求減少而增加的鋁錠逐漸入庫，現貨庫存回升對鋁價形成壓力。